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市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300 跌0.09%，上证综指涨0.67%，创业板指数跌0.70%。沪深两市A 股日均成交额11015.06 亿元，较上周-2.05%，两融余额16170.64 亿元，较上周-1.29%。

保险： 本周保险指数上涨10.02%， 跑赢大盘10.11pct 。个股普遍上涨， 新华+20.09%，平安+10.83%，人保+8.55%，国寿+8.48%，太保+5.51%，友邦+2.60%。本周，上市险企陆续公布2023 年一季报。自23Q1 起，保险行业企业实施新保险合同准则（以下简称“I17”）与新金融工具准则（以下简称“I9”）。I17 要求保险服务收入的计量剔除投资成分，由于近年来储蓄类保险产品需求上升，在产品结构中占比较大，因此对人身险为主的保险企业原准则下的保费收入项目影响较大；此外，I17 下负债端准备金折现率的变化不再计入当期损益，因此对净利润的影响也较为明显。I9主要对金融资产进行重分类，调整后对净资产变动影响较大。同时需要注意的是，按照监管规定，根据各公司披露公告，多数险企选择对以往年份仅重述I17，I9 部分则选择不重述。新准则下， 平安/ 国寿/ 太保/ 新华/ 人保分别实现归母净利润384/273/116/69/117 亿元，重述口径下同比+48.9%/+78.0%/+27.4%/+114.8%/+230.0%。

新准则对净利润增速的影响较大，旧准则下国寿/人保实现归母净利润179/110 亿元，同比+18.0%/+25.3%。人身险业务上，行业代理人转型均取得较好的进展，后疫情时代改革成效加速兑现。披露的三家险企新业务价值均触底回升，实现正增长。国寿/平安/太保新业务价值同比增速分别为+7.7%/+8.8%/+16.6%，22Q1 按照年底假设调整后平安NBV 同比增速达到+21.1%。自2019 年至今，人身险行业对代理人进行持续深度改革，以高质量转型与价值为矛推动队伍质态提升。2023 年一季度，上市险企代理人队伍逐渐企稳，平安/国寿代理人规模40.4/66.2 万人，较上年末-9.2%/0.9%。数量拐点启示价值拐点，低基数下二季度及全年有望保持正增长，预计保险行业新周期开启。财产险业务上，车险与非车都呈现稳健发展态势。人保/平安/太保实现财产险业务实现收入1676/763/575 亿元，同比+10.2%/+7.1%/+16.8%；综合成本率分别为95.7%/98.7%/98.4%，同比-0.9pct/+2.0pct/-1.2pct。人保财险龙头地位不断凸显，精细化的风险识别、定价与理赔能力以及大数据优势将持续作为核心竞争力，驱使其业务表现优于行业。当前各家公司 PEV 估值为：1.82（友邦H）、0.90（国寿）、0.67（平安）、0.58（太保）、0.47（新华）。人身险行业建议关注建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，人保财险H。

证券：本周券商指数+1.31%，跑赢大盘1.40pct。个股表现：中金+4.3%、兴业+3.4%、方正+2.0%、国联+1.5%、中信+1.0%、华泰+0.9%、东方+0%、广发-0.1%、东财-5.5%。今年一季度，上市券商净利润合计427.2 亿元（同比+86.3%），其中长江证券7.6 亿元（同比+1513%），东方证券14.3 亿元（同比+526%），兴业证券8.3 亿元（同比+430.1%），长城证券4.5 亿元（去年同期为-0.78 亿元），红塔证券2.3 亿元（去年同期为-7.2 亿元）。（1）净利润快速增长主要受益于自营业务修复，上市券商自营业务收入合计494.1 亿元（去年同期亏损19.8 亿元），其中自营资产规模5.77 万亿元（同比+16.1%），季度自营收益率达到0.9%（同比+0.9pct）。其中红塔证券自营收益率1.0%（同比+3.7pct），长城证券1.3%（同比+2.5pct），兴业证券1.0%（同比+2.5pct），东方证券0.7%（同比+1.1pct）。（2）经纪业务收入合计249.9 亿元（同比-16.7%），对比23Q1 市场股基日均交易量8787.5 亿元（同比-12.8%），以及证券行业基金保有量同比+13.1%，经纪业务增速可能有所低于预期，我们推测可能是经纪业务佣金率有所下滑，基金申赎规模有所降低。个股上，天风证券2.7 亿元（同比+13.5%），首创证券0.6 亿元（同比+1.2%）。（3）资管业务收入合计109.7 亿元（同比-2.0%），对比一季度股混基平均规模7.6 万亿元（同比-6.0%），券商资管业务修复较为明显。其中国泰君安10.6 亿元（同比+242.4%），中泰证券3.1 亿元（同比+112.9%），可能有公募基金子公司纳入合并报表的因素。

（4）投行业务收入合计105.1 亿元（同比-24.6%），一季度市场IPO 主承销规模合计650.8 亿元（同比-63.8%），由于全面注册制改革，以及前期市场景气度较低，投行项目承销周期较长，业绩增长会有一定滞后性。（5）利息净收入107.7 亿元（同比-18.3%），市场两融规模1.61 万亿元（同比-4.0%），规模尚未修复，此外，由于利率有所上行，券商利息净支出或有所增长。结构上，红塔证券0.83 亿元（同比 +2070%），中原证券0.4 亿元（同比+306%），招商证券4.9 亿元（同比+159%）。

总体来看，行业一季度轻资本业务尚在修复中，业务收入同比仍有一定下滑。净利润同比高增主要受益于重资本业务收入增长。展望第二季度，我们较为乐观。从4 月情况来看，市场活跃度明显提升，轻资本业务收入有望开始实现修复，重资本业务收益率或有望同比持续增长。我们推荐顺序为：兴业证券、方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、国联证券、广发证券，建议关注东吴证券，红塔证券，指南针，同花顺，财富趋势。

风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

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